來源：天一能源

摘要標題    

開年至今煤價持續(xù)上漲，基本面具備上漲基礎。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現(xiàn)貨煤(山西產(chǎn))從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價的上漲基礎在于港口煤價跌幅過快與坑口煤價倒掛，貿(mào)易商向港口拉煤積極性下降、港口庫存持續(xù)偏低；情緒催化在于印尼宣布限制煤炭出口開啟；直接推動在于強用電量增長以及電廠補庫帶來的需求超預期，隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策推動，需求將更加強勁，對煤炭價格形成有效支撐。

發(fā)改委出手鞏固保供穩(wěn)價成果，煤價將于合理區(qū)間上限運行。2 月 9 日發(fā)改委、能源局聯(lián)合召開會議，強調(diào)煤企要抓緊恢復正常生產(chǎn)供應，嚴格落實保供穩(wěn)價政策要求，規(guī)范價格行為，并促進煤炭價格穩(wěn)定運行在合理區(qū)間。我們認為煤價上漲或將暫緩，但無短期快速下跌的風險，主因：1）冷春及經(jīng)濟穩(wěn)增長將帶來用煤用電需求提升；2）印尼基準煤價 2 月上調(diào)至 188.4 美元/噸，換算為國內(nèi)(Q5500)到港成本價已超過 1237 元/噸，高于國內(nèi)煤價，進口煤供給無增量；3）采暖季后，以違規(guī)增產(chǎn)、高成本、臨時核增為代表的保供產(chǎn)能將陸續(xù)退出。

2022 年對煤炭股的投資不應過分糾結煤價，發(fā)掘阿爾法機會，高分紅+轉型具備更大增持空間。經(jīng)歷了 2021 年煤炭市場的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭價格的穩(wěn)定，價格大幅超預期上漲帶來的業(yè)績高彈性行情在 2022 年將很難出現(xiàn)，但可以明確的點在于政府對于相對高的煤價具備容忍度，煤炭價格將在高位震蕩運行，且長協(xié)價同比大幅提升，由此帶動企業(yè)的盈利中樞躍升一個臺階，價值發(fā)現(xiàn)將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動力煤 Q5500 長協(xié)價為 725 元/噸，新的機制下高長協(xié)價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財務-利潤-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，隨著煤企將于 2022 年 3 月份后陸續(xù)披露年報，高長協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項目，轉型有望加速。

背景

針對春節(jié)后煤價連續(xù)上漲，2月9日，國家發(fā)展改革委、國家能源局召集山西、陜西、內(nèi)蒙古等地能源主管部門以及相關企業(yè)召開專題會議，安排部署持續(xù)做好穩(wěn)定煤炭市場價格工作，并對煤價虛高的企業(yè)進行約談提醒，要求企業(yè)加強自律，規(guī)范價格行為，確保煤炭價格穩(wěn)定在合理區(qū)間。

此前，在煤炭市場供需總體穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)煤炭現(xiàn)貨、期貨價格在1月中下旬普遍出現(xiàn)過快上漲勢頭。春節(jié)期間，盡管相關地區(qū)及中央企業(yè)全力穩(wěn)定煤炭生產(chǎn)供應，保障了用煤需求，但受部分民營煤企春節(jié)放假導致煤炭供應下降、部分港口煤炭庫存減少等因素影響，一些坑口及港口動力煤存貨價格出現(xiàn)不同程度上漲。

“應理性看待當前的市場波動。目前，國內(nèi)電廠存煤平均可用天數(shù)達到23天，明顯高于往年平均水平?！比珖禾拷灰字行母笨偨?jīng)理李忠民認為，春節(jié)后國內(nèi)煤炭生產(chǎn)加快恢復、煤炭需求有效保障、煤炭運輸不斷增強、中長期合同作用顯現(xiàn)，影響煤炭價格因素的這“四駕馬車”安全有序運行，煤炭價格將理性回歸、逐步回落——

煤炭生產(chǎn)加快恢復。經(jīng)濟日報記者從國家發(fā)展改革委獲悉，2月3日以來，各地區(qū)煤炭產(chǎn)量快速回升，目前已基本恢復至節(jié)前水平，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤仍保持在1.65億噸以上，較去年同期增加超4000萬噸。2021年全年原煤產(chǎn)量40.7億噸，四季度煤炭日均產(chǎn)量達到1200萬噸以上。全國煤炭交易中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，山西、陜西、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)節(jié)后煤炭生產(chǎn)加快恢復，疊加供暖季用煤需求有所下降，煤炭供應保障能力將進一步增強。

滿足市場需求有保障。專家表示，冬季是傳統(tǒng)能源消費旺季，從目前看，出現(xiàn)極寒天氣是小概率事件，節(jié)后工業(yè)復工復產(chǎn)帶動的消費反彈強度一般弱于節(jié)前，隨著取暖用能減少，煤炭消費將進入季節(jié)性調(diào)整。目前，國內(nèi)電廠存煤平均可用天數(shù)達到23天，其中華中和西南等煤炭主要調(diào)入?yún)^(qū)域可用天數(shù)高于平均水平。充足的存煤將穩(wěn)定釋放，市場需求會得到有效保障。

煤炭運輸不斷增強。據(jù)國鐵集團透露，截至2月3日，全國363家鐵路直供電廠存煤6695萬噸，同比增長72%，存煤可耗天數(shù)皆達18天以上，創(chuàng)造歷史最好成績。國鐵集團有關負責人表示，針對河南等涉疫地區(qū)其他運輸方式煤炭運輸受到影響的情況，增加鐵路運量，進行重點保供；針對山東、江蘇地區(qū)18家電廠存煤可耗天數(shù)相對較低的情況，組織點對點精準保供；同時，抓住春節(jié)假期減開客車的寶貴“窗口期”，發(fā)揮大秦、唐包、瓦日、浩吉、侯月等重載鐵路作用，統(tǒng)籌安排電煤運輸能力，滿足運輸需求。“西煤東運”“北煤南運”主要煤運通道能力持續(xù)加強，產(chǎn)銷地鐵路集疏運網(wǎng)絡不斷完善，主要港口、物流園區(qū)多式聯(lián)運有序發(fā)展，煤炭運輸能力進一步提高。

中長期合同作用顯現(xiàn)。2021年12月，國家發(fā)改委下發(fā)了《關于定期報送2022年煤炭中長期合同簽訂進展情況的通知》，明確了2022年煤炭中長期合同將在全國煤炭交易中心錄入?yún)R總，實現(xiàn)了對煤炭供需、產(chǎn)銷、量價、履約、誠信等方面的閉環(huán)管理。2022年煤炭中長期合同簽訂量同比大幅提升，鐵路中長期合同增量超過1.5億噸，經(jīng)環(huán)渤海港口的中長期合同量占比接近或超過下水量的90%，發(fā)電供熱用煤中長期供需合同簽訂率達到100%，對市場的“壓艙石”“穩(wěn)定器”作用也將顯現(xiàn)。

不過，短期內(nèi)煤炭市場資源仍偏緊，特別是企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，煤炭采購需求上移，以及我國經(jīng)濟整體平穩(wěn)增長帶來的用能需求提升，或將對國內(nèi)煤價形成一定的支撐。對此，中國煤炭市場網(wǎng)市場部總監(jiān)李小龍表示，從長期看，隨著煤企節(jié)后進一步恢復正常生產(chǎn)供應，特別是相關主管部門聯(lián)合召開嚴格落實保供穩(wěn)價政策會議后，5500大卡的港口煤價和產(chǎn)地煤價將回歸至900元/噸和700元/噸的價格區(qū)間。